ГлавнаяРеплики2022
Искусственный дефолт не состоялся
Искусственный дефолт не состоялся
Трофимов Г. Ю.
Министерство финансов РФ исполнило 16 марта платежное поручение зарубежному банку-корреспонденту Citibank (London Branch) для купонных выплат по двум выпускам российских еврооблигаций с датами погашения в 2023 и 2043 г. Сумма выплат была не столь значительная – всего 117,2 млн долл., но это был первый платеж по внешнему долгу, номинированному в иностранной валюте, осуществленный после заморозки зарубежных активов Банка России и отечественных коммерческих банков. Дальнейшие действия сторон в связи с обслуживанием и погашением внешнего долга России определят контуры её будущих финансовых взаимоотношений со странами, участвующими в санкциях.
Минфин РФ осуществил выплату в валюте долга несмотря на отключение российских финансовых институтов от долларовой платежной системы. Это стало возможным благодаря тому, что транзакции в долларах с Банком России, Минфином РФ и Фондом Национального Благосостояния были разрешены Минфином США до 25 мая 2022 г. «для получения процентов, дивидендов и погашения по долгу». Но такое «послабление» не предполагает использования замороженных официальных ликвидных активов России. Источником долговых выплат могут быть лишь валютные средства, поступающие в российскую экономику за счет текущей экспортной выручки.
Если бы по каким-либо причинам купонный платеж не прошел к банку-корреспонденту, то, по признанию министра финансов РФ Антона Силуанова, Россия могла бы прибегнуть к выплатам в рублях по официальному курсу доллара. Указом президента В. Путина от 5 марта «О временном порядке исполнения обязательств страны перед некоторыми иностранными кредиторами» были предусмотрены выплаты в рублях по валютным долговым обязательствам России с последующей конвертацией в валюту номинала по официальному курсу Банка России. Однако такой порядок юридически обоснован лишь для шести выпусков еврооблигаций Минфина РФ, размещенных начиная с 2018 г. Возможность выплаты долга в рублях по этим облигациям допускается в качестве запасного варианта (fallback optionality), согласно условиям их эмиссии. Но такая возможность не распространялась на два выпуска еврооблигаций, купоны по которым были погашены 16 марта, так как они были размещены в 2013 г.
Признание суверенного дефолта России могло бы произойти лишь по прошествии 30-дневного периода, отведенного для проведения платежей, если отсчитывать от даты купонных выплат 16 марта. Однако опережая события, рейтинговое агентство Fitch сделало заявление о том, что «принудительная реденоминация выплат по валютному долгу в рубли» означает начало процесса дефолта или «процесса подобного дефолту». Согласно критериям этого агентства, рейтинги соответствующих выпусков российских еврооблигаций и суверенный рейтинг России должны были быть понижены до дефолтного уровня, если бы купонные выплаты были проведены в рублях.
На фоне многочисленных обвинений в адрес России в предполагаемом невыполнении долговых обязательств, Антон Силуанов 16 марта заявил, что «заморозку валютных счетов Банка России и правительства РФ можно расценивать как желание ряда зарубежных стран организовать искусственный дефолт, не имеющий под собой реальных экономических оснований». Более того, замораживание российских активов есть не что иное, как отказ западных стран от выполнения своих обязательств, который также можно рассматривать как искусственный дефолт, мотивированный политическими целями. «По факту и США и ЕС объявили самый настоящий дефолт по своим обязательствам перед Россией. Теперь каждый знает, что финансовые резервы могут быть попросту украдены» – сказал в тот же день В. Путин.
Тем не менее, вынужденный дефолт России по внешнему долгу остается возможным, поскольку, во-первых, является частью санкционного сценария, реализованного в других странах. Венесуэла объявила дефолт в ноябре 2017 г. по госдолгу объемом 65 млрд долл. в результате американского эмбарго на экспорт венесуэльской нефти и замораживания официальных золото-валютных резервов страны. Иран оказался в состоянии суверенного дефолта в 1992 г. по аналогичным причинам. Во-вторых, суверенный дефолт России вполне устроил бы Запад еще и потому, что это событие вряд ли бы повлияло на глобальные финансовые рынки. Объем российских еврооблигаций на руках у нерезидентов составляет, по некоторым оценкам, около 20 млрд долл., что, к примеру, эквивалентно 0,06% от величины госдолга США.
Для России же дефолт по внешнему госдолгу мог бы иметь неоднозначные последствия. С одной стороны, отказ от выплат по еврооблигациям несущественно отразился бы на кредитных рейтингах страны, которые оказались на пред-дефолтном уровне сразу же после начала спецоперации на Украине 24 февраля. Цены на российские еврооблигации упали тогда в 5-6 раз, до 20-25% к номиналу, тогда как несколько лет перед этим были выше 100% (из-за высоких ставок купонных выплат), что видно из графика. В такой ситуации признание дефолта ничего бы не изменило по сути, поскольку в условиях объявленных санкций нет смысла рассчитывать на привлечение внешнего финансирования от стран Запада.
Цены еврооблигаций Минфина РФ
Источник: Refinitiv
С другой стороны, обслуживание и погашение внешнего госдолга не несет значительной нагрузки на государственный бюджет и платежный баланс России. В течение 2022 года на эти цели Минфину РФ потребуется израсходовать всего 2,66 млрд долл. Возможно, с точки зрения российских властей, такая сумма не стоит репутационных издержек суверенного дефолта. Он стал бы пятном в кредитной истории государства и ограничил бы возможности будущих заимствований у стран, не участвующих в санкциях. Когда накануне купонных выплат 16 марта вопрос о суверенном дефолте России повис в воздухе, некоторые комментаторы на Западе успели вспомнить, что последний раз страна объявляла дефолт по внешним займам в 1918 г. по решению большевиков, отказавшихся выплачивать долги царской России. Финансовый рынок все расставил по местам, моментально отыграв новостной эффект от исполнения Минфином РФ купонных выплат.
По информации Интерфакса, всего за один день 17 марта цены российских еврооблигаций подскочили на 25-120%, что привело к падению доходности «длинных» выпусков в 2-3 раза – до 13-22% годовых. По всей видимости, санкционная политика – не указ для профессиональных участников финансового рынка, вовлеченных в агрессивную скупку облигаций Путинской России.
18 марта 2022 г.
Новости
-
“Natural Resource Pricing and Rents. An Economic Analysis”
В издательстве Springer (Швейцария) вышла книга Вавилова А.П. в соавторстве с Трофимовым Г.Ю.“Natural Reso...
-
Мираж величия
Статья Трофимова Г. Ю. "Мираж величия" опубликована в журнале "Эксперт" №9 (1196)...
-
Для радикального перехода к цифровому рублю все готово
Статья Вавилова А.П. в газете "Ведомости" от 9 января 2021 года
-
Бычьи повадки золотого тельца
В журнале "Эксперт" №35 (1173) от 24 августа 2020 года опубликована статья Георгия Трофимова, главного...
-
«Нефтяной картель делает рынок»
В журнале «Эксперт» №4 (1148) от 20 января 2020 года опубликована статья главного экономиста ИФИ Трофимова Г.Ю. ...
-
Статья Вавилова А.П. и Трофимова Г.Ю. "ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ СВЕРХПРОВОДЯЩИХ ЛИНИЙ ЭЛЕКТРОПЕРЕДАЧИ И ВОЛАТИЛЬНОСТЬ ЦЕН НА ЭЛЕКТРОЭНЕРГИЮ"
В академическом журнале «Экономика и Математические Методы» опубликована статья научного руководителя Института финансов...
Аналитика
-
Инфляция в США и политика ФРС
Специализированные обзоры \ pdf, 768.99 Кб
-
Климатические цели и экономические интересы
Специализированные обзоры \ pdf, 627.5 Кб
-
Обеспечение экономической эффективности и надежности энергосистем на основе сверхпроводящих технологий
Энергетическая безопасность \ pdf, 757.15 Кб