Что ожидать от полной конвертируемости рубля?
Что ожидать от полной конвертируемости рубля?
Еще в послании Федеральному собранию РФ в 2003 г. президент поставил перед правительством задачу достижения полной конвертируемости рубля в контексте реальной интеграции российской экономики в мировую. Тогда же В.В.Путин определил конвертируемость рубля как "свободно обращающегося на международных рынках". Поднятая три года назад тема повышения статуса национальной валюты вновь была озвучена президентом в последнем послании и стала одной из основных целей, намеченных на ближайшее будущее. Власти не замедлили приступить к осуществлению поставленной задачи.
Как все начиналось
После отмены валютной монополии государства в 1992 г. рубль стал внутренне конвертируемым, то есть его стало можно обменять практически на любую валюту мира внутри страны. Одновременно была введена частичная конвертируемость рубля, а именно обмен национальной валюты на иностранную для отдельных групп экономических агентов и для определенных внешнеторговых операций (для других обмен осуществлялся с ограничениями). Впоследствии в 1996 г. Россия подписала статью VIII Соглашения МВФ, согласно которой "ни одно государство – член МВФ не налагает ограничений на производство платежей и переводов по текущим международным операциям без согласования с Фондом". Многие из подписавших стран до сих пор сохраняют ограничения по капитальным операциям. Следующим шагом к либерализации валютного рынка в России стало введение в действие в 2004 г. закона о валютном регулировании и контроле, который в частности отменил разрешительный и ввел уведомительный порядок осуществления операций с капиталом. Кроме того, резиденты получили право открывать счета в иностранной валюте в зарубежных банках.
В конце марта текущего года в рамках мер по обеспечению полной конвертируемости рубля Центробанк снизил норматив обязательной продажи валютной выручки до 0% (но не отменил, оставив за собой право повышения норматива в случае необходимости) и с 1 мая уменьшил нормативы резервирования средств при валютных операциях, связанных с движением капитала, в два раза. Данное решение Банк России объясняет положительной динамикой макроэкономических показателей, профицитом государственного бюджета, высоким уровнем золотовалютных резервов и систематическим превышением предложения иностранной валюты над спросом на нее на внутреннем рынке.
Окончательное снятие ограничений на валютные операции по капитальному счету предусматривается законом о валютном регулировании и контроле с 1 января 2007 г. Однако есть вероятность, что ЦБ отважится полностью либерализовать валютный рынок досрочно, а именно с 1 июля 2006 г. Тем более, что данная дата была озвучена президентом в его послании Федеральному собранию РФ.
В отдельных странах для привлечения иностранных инвестиций внешняя конвертируемость вводилась раньше, чем внутренняя. В России наоборот: внутренняя конвертируемость была введена 10 лет назад, а сейчас настала очередь снятия ограничений на внешнюю конвертируемость. В настоящее время лишь некоторые развитые страны имеют свободно конвертируемые валюты.
Российскую экономику должны спасти зарубежные инвестиции
Основной предпосылкой либерализации капитальных операций в России стало желание властей активизировать инвестиционные процессы в отечественной экономике. Существующие ограничения на потоки капитала повышают трансакционные издержки инвесторов и снижают доверие к правовой системе страны с административными барьерами, что делает инвестиции в российскую экономику менее привлекательными. Кроме того, либерализация капитальных операций дает преимущество отечественным производителям рационально использовать возможности зарубежных инвестиций и взаимовыгодной торговли с иностранными партнерами, реагировать на изменения мировой конъюнктуры товарных рынков, что положительно сказывается на развитии экономики в целом. В результате повышения открытости внутреннего рынка товаров и услуг и возрастания конкуренции с зарубежными производителями национальная экономика претерпевает структурные изменения через эффективное распределение капитала.
Авторы многих теоретических работ авторов не пришли к единому мнению о влиянии либерализации потоков капитала на рост экономики. Отсутствие связи между снятием ограничений по счету капитала и ростом указывается некоторыми авторами (Alesina, Grilli, Milesi-Ferretti (1994), Rodrik (1998), Eichengreen (1998)) в своих ранних работах. Позднее позитивное влияние либерализации капитальных операций было установлено такими экономистами, как Quinn (1997), Edwards (2001). В то же время многие авторы доказали существование положительного эффекта от либерализации движения капитала только для развивающихся стран, тогда как для развитых этот эффект оказывался достаточно ограниченным (Arteta, Eichengreen, Wyplosz (2001)). Причем для стабильно развивающихся экономик эта закономерность проявляется сильнее. Рынки с развитой институциональной структурой и судебно-правовой системой выигрывают от либерализации больше. Для менее развитых стран и переходных экономик особенно важны объемы оборота фондового рынка. Также была выявлена связь между существованием ограничений по капитальным операциям и вероятностью возникновения кризиса финансовых систем (Click, Hutchison (2000), Leblang (2001), Bordo, Eichengreen, Klingebiel, Peria (2001)).
Таким образом, влияние полной либерализации счета капитала на развитие экономики очевидно. Однако не стоит обольщаться, что после снятия валютных ограничений на операции движения капитала рубль станет в один ряд с долларом и евро, а за рубежом его будут воспринимать как полноправный платежный инструмент. Введение технической конвертируемости зачастую вводит в заблуждение об относительной простоте укрепления позиций национальной валюты на мировом рынке.
Спрос на рубли определяется общим экономическим климатом
Предположение о значительном росте инвестиционных потоков после либерализации капитальных операций также остается спорным. Снятие ограничений является лишь одним из факторов, способствующих повышению объемов инвестиций в экономику. При принятии решения об инвестировании учитываются не только административные барьеры, но и такие факторы, как налоговая нагрузка, уровень затрат, стоимость рабочей силы, степень бюрократизации экономики и в конечном итоге рискованность самих проектов. Кроме того, финансовые рынки в России слаборазвиты, а следовательно, институты перераспределения инвестиций остаются малоэффективными. В условиях свободного осуществления капитальных операций в иностранной валюте и узкого круга привлекательных направлений для инвестирования спрос на рубли будет определяться общим экономическим климатом в стране. Можно заявить о полной конвертируемости рубля, но достичь ее придется, лишь укрепляя доверие иностранных инвесторов к отечественной экономике и повышая конкурентоспособность российских товаров. Таким образом, с осуществлением полной либерализации потоков капитала возрастает роль государства в проведении макроэкономической политики и обеспечении эффективных условий развития ряда национальных отраслей. Пока же, при недостаточной привлекательности рублевых вложений, можно ожидать некоторый рост инвестиций за счет увеличения доли вложений в иностранной валюте.
Главным препятствием введения свободной конвертируемости рубля была и остается высокая инфляция. В последние годы монетарные власти не в состоянии достичь установленных ориентиров ни по укреплению рубля, ни по росту потребительских цен. Данная тенденция дает право утверждать, что Центробанк не в силах удержать приемлемый уровень роста цен, и нет уверенности, что в скором времени ему это удастся. Напомним, что по итогам пяти месяцев инфляция составила 5,9% с начала года, при этом первоначальный прогноз на текущий год составлял 8,5% и был пересмотрен впоследствии в сторону повышения до 10%. Доверие к национальной валюте и, как следствие, ее востребованность в качестве мирового платежного инструмента в первую очередь зависят от стабильности экономики в целом и системы расчетов и платежей в частности. Для повышения привлекательности инвестиций и платежей в рублях инфляция должна быть значительно снижена и удерживаться в рамках целевых значений. Это станет показателем эффективной денежно-кредитной политики ЦБ и повысит надежность совершаемых операций, что в свою очередь приведет к росту инвестиций как в национальной, так и в иностранной валюте.
Между тем министр финансов А. Кудрин в своем недавнем выступлении сообщил, что не считает российскую экономику стабильной, а сами власти, похоже, не особо верят в "твердость" рубля. В конце мая подписан договор счета с Центробанком, согласно которому средства стабфонда будут переведены в иностранные валюты. В настоящее время подготовлены необходимые нормативные решения, утверждена валютная структура размещения средств стабфонда на депозитах ЦБ (45% - в евро, 45% - в долларах, 10% - в фунтах стерлингов).
Диспропорции распределения капитала и зависимость экономики от внешних факторов
На современном этапе развития российской экономики снятие ограничений по капитальному счету способно привести к ряду неблагоприятных последствий, сведя на нет все положительные аспекты введения полной конвертируемости рубля. Так, отмена ограничений по капитальным операциям может оказать негативное влияние на характер распределения капитала в экономике. В условиях свободного движения капитала объектами инвестиций являются отрасли с высокой рентабельностью, а низкорентабельные недополучают необходимых средств для развития. В результате этого неконкурентные предприятия могут еще более усугубить свое плачевное состояние. В российском случае возможны увеличение притока инвестиций в недродобывающие отрасли и стагнация перерабатывающих производств.
Также возникает опасность притока "горячих" денег и дестабилизации макроэкономических показателей. Открытость экономики подвергает ее постоянному давлению со стороны конъюнктуры мировых цен, курсов валют, процентных ставок и политических рисков, а следовательно, экономика должна быть достаточно устойчива к неблагоприятным изменениям на международных рынках товаров и капитала.
Одним из инструментов повышения спроса на отечественную валюту предложена торговля сырьевыми товарами за рубли. Поскольку российский экспорт почти в полтора раза превышает импорт (в 2005 г. импорт составил 165 млрд долл., а экспорт – 268 млрд долл.) и отечественные предприятия несут затраты по конвертируемости платежей, данное предложение вполне предсказуемо. А если учесть, что существенная доля экспорта направлена в страны СНГ, то конвертация рублей в доллары или евро (в данных валютах идет оплата практически всех товаров) и вовсе оказывается неоправданной. В то же время столь внушительное положительное сальдо торгового баланса формируется за счет экспорта сырьевых товаров, динамика цен на которые достаточно волатильна. В результате спрос на рубли будет определяться мировым рынком энергоносителей. Сырьевая направленность российского экспорта приведет к сильной зависимости валютного курса от колебаний мировых цен.
Во избежание неблагоприятного влияния нового порядка расчетов в национальной валюте на финансовую систему страны наиболее мягким являлся бы постепенный переход к оплате экспорта рублями и апробирование механизмов расчетов по новой методике. В этой связи возникают опасения относительно создания биржи по продаже сырьевых товаров в России и полный переход к оплате рублями в столь короткий срок. Готова банковская и финансовая системы воспринять дополнительный поток платежей и обеспечить удовлетворение спроса на рубли со стороны участников торговли? В настоящее время данных механизмов не предложено.
Нефть – единственный способ заставить покупать рубли
Тем не менее фондовая биржа "Российская торговая система" с 8 июня 2006 г. начала торги контрактами на нефть марки Urals и золото. Расчеты по фьючерсным опционам на указанные товары осуществляются в рублях на базе цен, рассчитываемых агентством Platts. Срок обращения контракта – 1 месяц. Одновременно запущены торги контрактами с исполнением с июля 2006 до июня 2007 гг. Минимальный размер гарантийного обеспечения по фьючерсам составляет 10%. Размер биржевой комиссии РТС – 1 рубль за контракт. Торговлю экспортной российской нефтью планируется начать до конца 2007 г.
По замыслу властей, выступивших инициаторами организации биржевых торгов отечественной нефтью, новый финансовый инструмент должен расширить зону влияния российской валюты, ликвидировать практику ценовых сговоров нефтяников, замедлить рост цен на топливо, а также открыть инвесторам новые возможности для заработка. По оценкам главы ФАС И. Артемьева, торговля нефтепродуктами поможет замедлить рост цен на дизельное и авиационное топливо и мазут. Как пояснил чиновник, 80% стоимости этих видов топлива обусловлены ростом цены углеводородов на мировом рынке, а 20% – региональной монополией нефтяников в регионах.
Между тем представители нефтяных компаний не видят очевидного преимущества участия в торгах. Также неясен вопрос с доставкой нефти, купленной на бирже, поскольку графики поставок по трубопроводам "Транснефти" жестко регламентированы. Кроме того, стоимость нефти и нефтепродуктов на внутреннем рынке в первую очередь зависит от мировых цен, к которым будут привязаны цены и на РТС. Таким образом, удешевления энергоносителей на внутреннем рынке вряд ли можно ожидать.
Угроза роста инфляции и чрезмерного укрепления рубля
В то же время с ростом спроса на рубли для оплаты российских товаров, в основном нефти, Центробанку будет необходимо увеличить предложение национальной валюты. В свою очередь, источником денежной эмиссии является в основном покупка валюты в резервы Центробанка. В результате ставки денежного рынка почти не контролируются рефинансированием ЦБ, а зависят от притока валюты в страну и динамики курса. Отмена норматива продажи доли валютной выручки стала скорее узакониванием уже состоявшейся практики присутствия экспортеров на валютном рынке. По оценкам экспертов, получатели валютной выручки – нефтедобывающие компании – продают в настоящее время до 70% поступлений на открытом рынке, поскольку основная доля расходов нефтяных компаний осуществляется в рублях. В случае оплаты сырьевых товаров в национальной валюте на рынок будет поступать дополнительно около 30% выручки нефтяных компаний. В последнее время единственным источником рублевых средств для Центробанка был и остается печатный станок, а следовательно, при оплате экспортного сырья рублями следует ожидать эмиссионный вариант пополнения денежной массы. В результате практика валютных интервенций Банка России продолжится, причем в больших объемах, чем прежде. Причем при полной конвертируемости национальной валюты возможности влияния Центробанка на формирование валютного курса и проведение монетарной политики значительно сужаются со всеми вытекающими отсюда последствиями. Это неминуемо приведет к росту темпов укрепления рубля, что неблагоприятно скажется на отечественных производителях.
Если наращивание массы денег не сопровождается адекватным увеличением товарной массы, то количество товара, приходящегося на единицу денег, уменьшается, следовательно, сокращается покупательная способность денег, и по определению наступает инфляция. До настоящего времени для сдерживания инфляции использовалась политика удерживания курса национальной валюты. И хотя, по мнению А. Кудрина, "более важно добиваться снижения инфляции, чем сдерживать укрепление рубля", переусердствовать здесь нельзя. Удорожание импорта в короткий промежуток времени может привести к так называемой инфляции издержек.
Не стоит думать, что продажа отечественных сырьевых ресурсов за рубли приведет к оттоку рублевой массы на международные валютные рынки вследствие спроса со стороны покупателей товаров. Конечными получателями рублевых платежей станут российские сырьевые компании, которые в настоящее время ищут дополнительные направления вложений средств. Отсутствие на рынке четких валютных приоритетов инвесторов вносит в ожидаемые прогнозы относительно инвестиций в той или иной валюте значительную долю неопределенности, что осложняет для государства задачу планирования будущей стратегии развития экономики.
В случае использования компаниями-экспортерами свободных денежных средств на осуществление инвестиций за рубежом будет наблюдаться некоторое снижение темпов укрепления рубля. Однако данная тенденция негативно скажется на росте потребительских цен. Инвестирование рублевых поступлений внутри страны приведет к росту денежной массы и ускорению темпов инфляции. В любом случае перед Центробанком вновь встанет проблема укрепления рубля и сдерживания инфляции, которую придется решать в новых экономических условиях.
В принципе нет серьезных опасений относительно роста объемов вывоза капитала за рубеж, поскольку до настоящего времени утечка капитала осуществлялась при действующих ограничениях на капитальные операции. По данным платежного баланса, представленного Банком России, за последние годы утечка капитала составляла порядка 10 млрд долл. в год (нижняя граница оценки, включающая статью "чистые ошибки и пропуски", без учета статьи "своевременно не полученная экспортная выручка, не поступившие товары и услуги в счет переводов денежных средств по импортным контрактам, переводы по фиктивным операциям с ценными бумагами"). Таким образом, снятие ограничений на капитальные операции вряд ли существенно увеличит объемы вывоза капитала, но и не остановит их.
Выводы
В заключение сформулируем некоторые возможные последствия либерализации капитальных операций и торговли сырьевыми товарами за рубли и их влияние на экономику.
Факторы |
Последствия |
Влияние |
1. Продажа основных экспортных товаров за рубли |
рост спроса на рубли; |
дальнейшее укрепление рубля, удорожание импорта, инфляция издержек;
|
увеличение рублевой составляющей выручки сырьевых компаний; |
увеличение денежной массы, рост потребительских цен;
| |
влияние мировой конъюнктуры товаров и капитала на востребованность национальной валюты. | зависимость курса рубля от внешних факторов. | |
2. Снятие административных ограничений на движение капитала |
приток "горячих" денег;
|
снижение роли Центробанка в проведении валютной политики, уязвимость финансовой системы страны от международных рисков;
|
увеличение объема инвестиций.
|
усиление диспропорций распределения капитала между перерабатывающими и сырьевыми отраслями, стагнация перерабатывающих отраслей.
|
Таким образом, становится очевидным, что внедрению полной конвертируемости валюты должны предшествовать, во-первых, период стабилизации макроэкономических показателей в рамках целевых ориентиров и, во-вторых, сбалансированность производства различных товаров и услуг, способная повысить конкурентоспособность российской экономики в целом. Для того чтобы рубль стал действительно конвертируемой валютой, должен сформироваться не локальный (в России) рынок национальной валюты, а мировой, на основе существования спроса и предложения на рубль. Кроме того, это должно сопровождаться созданием эффективной и современной системы расчетов в данной валюте, в противном случае привлекательность осуществления платежей в рублях будет оставаться низкой еще долгое время.
Новости
-
“Natural Resource Pricing and Rents. An Economic Analysis”
В издательстве Springer (Швейцария) вышла книга Вавилова А.П. в соавторстве с Трофимовым Г.Ю.“Natural Reso...
-
Мираж величия
Статья Трофимова Г. Ю. "Мираж величия" опубликована в журнале "Эксперт" №9 (1196)...
-
Для радикального перехода к цифровому рублю все готово
Статья Вавилова А.П. в газете "Ведомости" от 9 января 2021 года
-
Бычьи повадки золотого тельца
В журнале "Эксперт" №35 (1173) от 24 августа 2020 года опубликована статья Георгия Трофимова, главного...
-
«Нефтяной картель делает рынок»
В журнале «Эксперт» №4 (1148) от 20 января 2020 года опубликована статья главного экономиста ИФИ Трофимова Г.Ю. ...
-
Статья Вавилова А.П. и Трофимова Г.Ю. "ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ СВЕРХПРОВОДЯЩИХ ЛИНИЙ ЭЛЕКТРОПЕРЕДАЧИ И ВОЛАТИЛЬНОСТЬ ЦЕН НА ЭЛЕКТРОЭНЕРГИЮ"
В академическом журнале «Экономика и Математические Методы» опубликована статья научного руководителя Института финансов...
Аналитика
-
Инфляция в США и политика ФРС
Специализированные обзоры \ pdf, 768.99 Кб
-
Климатические цели и экономические интересы
Специализированные обзоры \ pdf, 627.5 Кб
-
Обеспечение экономической эффективности и надежности энергосистем на основе сверхпроводящих технологий
Энергетическая безопасность \ pdf, 757.15 Кб