ГлавнаяРеплики2021
ОБУЗДАТЬ ИНФЛЯЦИЮ НЕ ТАК ПРОСТО
ОБУЗДАТЬ ИНФЛЯЦИЮ НЕ ТАК ПРОСТО
Трофимов Г. Ю.
На последнем заседании совета директоров Банка России, состоявшемся 22 октября 2021 г., было объявлено о повышении ключевой ставки на 75 базисных пунктов, до 7,5% годовых. Данный шаг стал продолжением цикла ужесточения денежно-кредитной политики, начавшегося еще в конце марта. С тех пор ключевая ставка пересматривалась шесть раз в сторону повышения и в итоге выросла на 3,25 процентных пункта с исторически минимального уровня 4,25%.
Причина столь резкого последнего повышения ключевой ставки состоит в том, что инфляция потребительских цен вышла из-под контроля монетарной власти. Накопленный темп годовой инфляции по данным на 18 октября 2021 г. достиг пятилетнего максимума, составив 7,8 % в годовом выражении. Это почти двукратно превышает целевой уровень 4% и существенно выше официального прогнозного значения годовой инфляции 5,7-6,2%, озвученного в июле 2021 г.
Основным внешним фактором осеннего инфляционного сюрприза с точки зрения Банка России стали погодные условия, повлиявшие на снижение урожая плодоовощной продукции и рост издержек в животноводстве. Кроме того, как и в предыдущие месяцы инфляция подпитывалась ростом мировых цен на энергоносители и продовольственные товары. Хотя на мировых рынках уже наблюдается стабилизация и даже снижение цен по некоторым сырьевым товарам, таким как древесина и железная руда. Тем не менее, Российской экономике еще предстоит ощутить эффект переноса ценового шока, произошедшего осенью на европейском газовом рынке. Повышение цены природного газа, вызвавшее скачок цены нефти, приведет к росту цен по ряду наименований импортной продукции с временным лагом в несколько месяцев.
Наиболее значимым внутренним фактором инфляции в России стал рост совокупного спроса из-за ослабления карантинных ограничений весной текущего года. Предложение оказалось намного более инерционным чем спрос из-за вызванных пандемией нарушений производственных и логистических цепочек, а также нехватки комплектующих и сырья на мировых рынках. В результате в Российской экономике сформировался избыточный совокупный спрос, не являющийся источником роста производства, но вызывающий рост цен вследствие конкуренции потребителей из-за ограниченного предложения товаров.
Избыточный спрос дополнился ужесточением ситуации на рынке труда в связи с ограничениями на ресурсы рабочей силы. Число вакансий в Российской экономике, по словам Председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной, приблизилось к историческому максимуму, а безработица – к историческому минимуму. В таких условиях конкуренция работодателей за специалистов и трудовые ресурсы ведет к росту номинальных зарплат, и при этом производители имеют возможность перекладывать дополнительные издержки на потребителей.
Несмотря на все эти факторы, прогноз Банка России по инфляции на текущий год выглядит достаточно оптимистично с учетом уже накопленной за десять месяцев года инфляции 7,8%. Прогнозная вилка составляет 7,4 -7,9%, в зависимости от динамики цен на продовольствие и сырьевые товары в ноябре-декабре. Тем не менее, как следует из официальных заявлений, жесткая денежно-кредитная политика сохранится, как минимум, до середины следующего года. По прогнозу Банка России, среднегодовое значение ключевой ставки в 2022 г. составит 7,3-8,3% годовых, и только в 2023 г. эта ставка вернется в нейтральный диапазон 5,6-6,5%.
При этом необходимо принять во внимание ограниченную эффективность монетарных мер подавления инфляции. Во-первых, цель Банка России заключается в том, чтобы сократить совокупный спрос, усилив стимул населения к сбережениям. Однако, реальный процент, рассчитанный по усредненным максимальным депозитным ставкам и ожиданиям инфляции на полгода вперед является отрицательным. Это значит, что стимулы населения к наращиванию депозитных вкладов, по-прежнему, слабы.
Во-вторых, продолжается экспансия потребительского кредитования, подпитывающего избыточный спрос. С января по август 2021 г. объем кредитов населению вырос на 18%, с 19,9 до 23,6 трлн. руб. Банк России пересмотрел в сторону повышения прогнозный диапазон по кредитованию населения на текущий год, подняв его верхнюю границу на 3 процентных пункта, до 25% ВВП. При этом опережающим темпом растет доля необеспеченных потребительских кредитов. Это происходит потому, что меры пруденциального регулирования фактически не работают, что, по признанию главы Банка России, обусловлено недостаточной законодательной базой. Как показали события текущего года, увеличение ключевой ставки не смогло притормозить кредитную экспансию.
В-третьих, номинальное укрепление рубля, вызванное ростом сырьевых цен и экспортной выручки, не окажет существенного влияния на сдерживание инфляции. К концу октября курс доллара опустился ниже 70 руб./ долл. Если снижение продолжится, и курс достигнет 67-68 руб./ долл., то темп инфляции уменьшится всего на 0,3-0,4 процентных пункта. Это следует из оценки эластичности темпа инфляции по валютному курсу, используемому Банком России в своих прогнозах. Необходимо учитывать, что происходящее укрепление рубля связано с традиционным сезонным увеличением продаж экспортной валютной выручки для налоговых и дивидендных выплат. И даже если данный процесс будет усилен притоком спекулятивного капитала, то антиинфляционный эффект окажется в конечном итоге нивелирован закупками валюты Минфином для пополнения Фонда Национального Благосостояния.
Решение об очередном изменении ключевой ставки будет принято на следующем заседании совета директоров Банка России, которое состоится 17 декабря 2021 г. С большой вероятностью произойдет новое повышение ставки на 25 или 50 базисных пунктов. Из некоторых официальных заявлений следует, что возможно даже более радикальное ужесточение политики, с увеличением ключевой ставки на 75 или 100 базисных пунктов. Это будет вынужденным ответом монетарной власти на недостаточную эффективность уже предпринятых мер денежно-кредитной политики.
Трофимов Г. Ю.
На последнем заседании совета директоров Банка России, состоявшемся 22 октября 2021 г., было объявлено о повышении ключевой ставки на 75 базисных пунктов, до 7,5% годовых. Данный шаг стал продолжением цикла ужесточения денежно-кредитной политики, начавшегося еще в конце марта. С тех пор ключевая ставка пересматривалась шесть раз в сторону повышения и в итоге выросла на 3,25 процентных пункта с исторически минимального уровня 4,25%.
Причина столь резкого последнего повышения ключевой ставки состоит в том, что инфляция потребительских цен вышла из-под контроля монетарной власти. Накопленный темп годовой инфляции по данным на 18 октября 2021 г. достиг пятилетнего максимума, составив 7,8 % в годовом выражении. Это почти двукратно превышает целевой уровень 4% и существенно выше официального прогнозного значения годовой инфляции 5,7-6,2%, озвученного в июле 2021 г.
Основным внешним фактором осеннего инфляционного сюрприза с точки зрения Банка России стали погодные условия, повлиявшие на снижение урожая плодоовощной продукции и рост издержек в животноводстве. Кроме того, как и в предыдущие месяцы инфляция подпитывалась ростом мировых цен на энергоносители и продовольственные товары. Хотя на мировых рынках уже наблюдается стабилизация и даже снижение цен по некоторым сырьевым товарам, таким как древесина и железная руда. Тем не менее, Российской экономике еще предстоит ощутить эффект переноса ценового шока, произошедшего осенью на европейском газовом рынке. Повышение цены природного газа, вызвавшее скачок цены нефти, приведет к росту цен по ряду наименований импортной продукции с временным лагом в несколько месяцев.
Наиболее значимым внутренним фактором инфляции в России стал рост совокупного спроса из-за ослабления карантинных ограничений весной текущего года. Предложение оказалось намного более инерционным чем спрос из-за вызванных пандемией нарушений производственных и логистических цепочек, а также нехватки комплектующих и сырья на мировых рынках. В результате в Российской экономике сформировался избыточный совокупный спрос, не являющийся источником роста производства, но вызывающий рост цен вследствие конкуренции потребителей из-за ограниченного предложения товаров.
Избыточный спрос дополнился ужесточением ситуации на рынке труда в связи с ограничениями на ресурсы рабочей силы. Число вакансий в Российской экономике, по словам Председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной, приблизилось к историческому максимуму, а безработица – к историческому минимуму. В таких условиях конкуренция работодателей за специалистов и трудовые ресурсы ведет к росту номинальных зарплат, и при этом производители имеют возможность перекладывать дополнительные издержки на потребителей.
Несмотря на все эти факторы, прогноз Банка России по инфляции на текущий год выглядит достаточно оптимистично с учетом уже накопленной за десять месяцев года инфляции 7,8%. Прогнозная вилка составляет 7,4 -7,9%, в зависимости от динамики цен на продовольствие и сырьевые товары в ноябре-декабре. Тем не менее, как следует из официальных заявлений, жесткая денежно-кредитная политика сохранится, как минимум, до середины следующего года. По прогнозу Банка России, среднегодовое значение ключевой ставки в 2022 г. составит 7,3-8,3% годовых, и только в 2023 г. эта ставка вернется в нейтральный диапазон 5,6-6,5%.
При этом необходимо принять во внимание ограниченную эффективность монетарных мер подавления инфляции. Во-первых, цель Банка России заключается в том, чтобы сократить совокупный спрос, усилив стимул населения к сбережениям. Однако, реальный процент, рассчитанный по усредненным максимальным депозитным ставкам и ожиданиям инфляции на полгода вперед является отрицательным. Это значит, что стимулы населения к наращиванию депозитных вкладов, по-прежнему, слабы.
Во-вторых, продолжается экспансия потребительского кредитования, подпитывающего избыточный спрос. С января по август 2021 г. объем кредитов населению вырос на 18%, с 19,9 до 23,6 трлн. руб. Банк России пересмотрел в сторону повышения прогнозный диапазон по кредитованию населения на текущий год, подняв его верхнюю границу на 3 процентных пункта, до 25% ВВП. При этом опережающим темпом растет доля необеспеченных потребительских кредитов. Это происходит потому, что меры пруденциального регулирования фактически не работают, что, по признанию главы Банка России, обусловлено недостаточной законодательной базой. Как показали события текущего года, увеличение ключевой ставки не смогло притормозить кредитную экспансию.
В-третьих, номинальное укрепление рубля, вызванное ростом сырьевых цен и экспортной выручки, не окажет существенного влияния на сдерживание инфляции. К концу октября курс доллара опустился ниже 70 руб./ долл. Если снижение продолжится, и курс достигнет 67-68 руб./ долл., то темп инфляции уменьшится всего на 0,3-0,4 процентных пункта. Это следует из оценки эластичности темпа инфляции по валютному курсу, используемому Банком России в своих прогнозах. Необходимо учитывать, что происходящее укрепление рубля связано с традиционным сезонным увеличением продаж экспортной валютной выручки для налоговых и дивидендных выплат. И даже если данный процесс будет усилен притоком спекулятивного капитала, то антиинфляционный эффект окажется в конечном итоге нивелирован закупками валюты Минфином для пополнения Фонда Национального Благосостояния.
Решение об очередном изменении ключевой ставки будет принято на следующем заседании совета директоров Банка России, которое состоится 17 декабря 2021 г. С большой вероятностью произойдет новое повышение ставки на 25 или 50 базисных пунктов. Из некоторых официальных заявлений следует, что возможно даже более радикальное ужесточение политики, с увеличением ключевой ставки на 75 или 100 базисных пунктов. Это будет вынужденным ответом монетарной власти на недостаточную эффективность уже предпринятых мер денежно-кредитной политики.
Новости
-
“Natural Resource Pricing and Rents. An Economic Analysis”
В издательстве Springer (Швейцария) вышла книга Вавилова А.П. в соавторстве с Трофимовым Г.Ю.“Natural Reso...
-
Мираж величия
Статья Трофимова Г. Ю. "Мираж величия" опубликована в журнале "Эксперт" №9 (1196)...
-
Для радикального перехода к цифровому рублю все готово
Статья Вавилова А.П. в газете "Ведомости" от 9 января 2021 года
-
Бычьи повадки золотого тельца
В журнале "Эксперт" №35 (1173) от 24 августа 2020 года опубликована статья Георгия Трофимова, главного...
-
«Нефтяной картель делает рынок»
В журнале «Эксперт» №4 (1148) от 20 января 2020 года опубликована статья главного экономиста ИФИ Трофимова Г.Ю. ...
-
Статья Вавилова А.П. и Трофимова Г.Ю. "ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ СВЕРХПРОВОДЯЩИХ ЛИНИЙ ЭЛЕКТРОПЕРЕДАЧИ И ВОЛАТИЛЬНОСТЬ ЦЕН НА ЭЛЕКТРОЭНЕРГИЮ"
В академическом журнале «Экономика и Математические Методы» опубликована статья научного руководителя Института финансов...
Аналитика
-
Инфляция в США и политика ФРС
Специализированные обзоры \ pdf, 768.99 Кб
-
Климатические цели и экономические интересы
Специализированные обзоры \ pdf, 627.5 Кб
-
Обеспечение экономической эффективности и надежности энергосистем на основе сверхпроводящих технологий
Энергетическая безопасность \ pdf, 757.15 Кб