ГлавнаяРеплики2022
Парадокс рубля
ПАРАДОКС РУБЛЯ
Трофимов Г. Ю.
В Википедии дается, со ссылкой на философский энциклопедический словарь, следующее определение понятия «парадокс» в широком смысле. Это – «высказывание, мнение, рассуждение, которое расходится с общепринятым мнением и кажется нелогичным или противоречащим здравому смыслу». Далее следует важное добавление в скобках: «зачастую при поверхностном понимании».
В самом начале военной спецоперации на Украине среди участников валютного рынка доминировали ожидания масштабного падения рубля. Они вполне соответствовали общепринятому на тот момент мнению и основанному на нем здравому смыслу. И поначалу эти ожидания оправдались. Благодаря мощной атаке на рубль и паническим настроениям среди населения в конце февраля и начале марта 2022 г. курсы доллара и евро взлетели более чем на 50%, достигнув значений 121 и 132 рубля, соответственно.
Банк России поначалу пытался продавать валюту на рынке для поддержки рубля, но после замораживания половины его зарубежных активов благоразумно от такой защитной стратегии отказался. Монетарная власть лишилась доступа к наиболее ликвидной части своих резервов, а с оставшимися запасами золота и юаней валютные интервенции не имели большого смысла. Вполне вероятным сценарием в ситуации, сложившейся в конце февраля, казалось катастрофическое падение рубля, потерявшего половину своего обеспечения и лишенного прямой поддержки чрез валютные интервенции.
Однако в курсовой динамике произошел разворот после введения Банком России ответных жестких мер валютного регулирования и капитального контроля, а также решения российских властей об оплате за рубли экспортных поставок природного газа. В номинальном выражении рубль отыграл потерянные позиции, а на прошлой неделе рыночный курс доллара к рублю даже вернулся к значению октября прошлого года – 71 рубль. После снижения 11 апреля Банком России базовой ставки с 20% до 17% и отмене комиссии 12% за покупку брокерами валюты на Мосбирже официальный курс доллара вновь вырос до 80,9 рублей, по данным на 14 апреля. Это чуть больше его значения 23 февраля, накануне начала спецоперации, – 80,4 рублей.
В итоге за семь недель, прошедших после этой даты, произошло значительное укрепление рубля в реальном выражении. Номинальный курс доллара к рублю вырос на 0,6%, а базовый индекс потребительских цен в России вырос в марте 2022 г. на 9% к февралю, по данным Росстата. Отсюда следует, что с учетом аналогичного повышения цен в первой половине апреля и инфляции в США реальный курс рубля за период спецоперации увеличился примерно на 12-13%. Примечательно, что рубль укрепляется в условиях, когда ряд секторов российской экономики оказался под санкционными ударами, из-за которых ожидается падение в этом году российского ВВП, по различным оценкам, на 10-20%.
Такая ситуация не согласуется с утверждением макроэкономической теории о том, что вызванная негативными внешними шоками девальвация опережает инфляцию и влечет реальное ослабление национальной валюты. Укрепление рубля также противоречит историческим фактам, свидетельствующим, что санкции вызывают номинальное и реальное обесценение национальной валюты. Например, введение санкционных мер против России летом 2014 г. способствовало падению в том же году курса рубля на 47% в номинальном выражении, а в реальном – на 40%. Более яркий случай – Венесуэла, где из-за финансовых санкций, наложенных США в 2017 г., национальная валюта боливар обесценилась с января по август 2018 г. в 250 тысяч раз в номинальном выражении и почти в 5 тысяч раз – в реальном.
Происходящее реальное укрепление рубля имеет несколько причин, но основная, как это ни кажется странным, заключается в том, что санкции против России оказались чересчур жесткими. Замораживание валютных активов Центробанка РФ, введение ограничений на банковские транзакции за рубежом и меры конфискационного характера против российских компаний и граждан были нацелены, в конечном счете, на то, чтобы отрезать российскую экономику от мировой долларовой системы. Однако последовательная реализация такой стратегии должна неизбежно вести к тому, что доллары и евро теряют свою ценность для российской экономики в качестве инструментов транзакций и сбережений.
Эффект падения спроса на валюту из-за санкций был усилен введением Банком России ответных мер валютного регулирования и капитального контроля. Помимо упомянутой выше 12-процентной комиссии на покупку валюты был установлен запрет на полгода на продажу наличной валюты населению при ограничении по снятию средств с валютных депозитов, а также запрет нерезидентам закрывать свои валютные позиции и вывозить капиталы за рубеж.
Банк России не имел бы оснований пойти на такие жесткие контрмеры, а значит и не смог бы остановить отток капитала при более умеренных санкциях, не включающих замораживание зарубежных активов России. Если бы Центробанк действовал в нынешней ситуации так же мягко как в 2014 г., не используя валютное регулирование и капитальный контроль, то курс рубля мог бы не восстановиться после падения. Вслед за нерезидентами к атакам на рубль с энтузиазмом подключились бы локальные финансовые игроки, увлекая за собой панически настроенное население. Парадокс заключается в том, что если бы организаторы санкционного давления на Россию действовали более осторожно, стремясь сохранить привязку российской экономики к долларовой системе, то удар по рублю мог бы оказаться гораздо более эффективным.
Укрепление рубля в ответ на антироссийские санкции происходит ещё и потому, что они ведут к сильному удорожанию мировых цен на энергоносители и сырьевые товары. Несмотря на рестрикции против некоторых категорий российской продукции, экспортная выручка России в текущем году может оказаться существенно выше чем в прошлом из-за роста цен на нефть, газ, уголь, металлы, удобрения, сельхозпродукцию и т. д. Положительный эффект ценового роста на платежный баланс страны усиливается благодаря сокращению импорта из-за санкционных ограничений на поставки в Россию ряда товаров и услуг. При этом, ввиду барьеров для оттока капитала, курс рубля в гораздо большей степени чем раньше соответствует положительному сальдо торгового баланса, растущему очень быстрыми темпами. В январе-феврале 2022 г. оно достигло 46,2 млрд долл., увеличившись в 2,5 раза по сравнению с 18,3 млрд долл. в аналогичном периоде прошлого года. В такой ситуации рубль мог бы продолжать укрепляться в номинальном выражении, легко перейдя планку 70 рублей за доллар, если бы Центробанк не пошел на снижение базовой ставки и ослабление мер валютного регулирования.
Таким образом, парадокс рубля раскрывается, когда принимаются во внимание, во-первых, все возможные последствия от введения жестких санкций и принятия ответных мер и, во-вторых, реальное геоэкономическое значение России. Руководство недружественных государств «перегнуло палку», предприняв шаги, оправдавшие стратегический выбор российских властей: уход страны из долларовой системы и структурные изменения в экономике на основе импортозамещения и радикальной перестройки внешнеэкономических связей.
15 апреля 2022 г.
Трофимов Г. Ю.
В Википедии дается, со ссылкой на философский энциклопедический словарь, следующее определение понятия «парадокс» в широком смысле. Это – «высказывание, мнение, рассуждение, которое расходится с общепринятым мнением и кажется нелогичным или противоречащим здравому смыслу». Далее следует важное добавление в скобках: «зачастую при поверхностном понимании».
В самом начале военной спецоперации на Украине среди участников валютного рынка доминировали ожидания масштабного падения рубля. Они вполне соответствовали общепринятому на тот момент мнению и основанному на нем здравому смыслу. И поначалу эти ожидания оправдались. Благодаря мощной атаке на рубль и паническим настроениям среди населения в конце февраля и начале марта 2022 г. курсы доллара и евро взлетели более чем на 50%, достигнув значений 121 и 132 рубля, соответственно.
Банк России поначалу пытался продавать валюту на рынке для поддержки рубля, но после замораживания половины его зарубежных активов благоразумно от такой защитной стратегии отказался. Монетарная власть лишилась доступа к наиболее ликвидной части своих резервов, а с оставшимися запасами золота и юаней валютные интервенции не имели большого смысла. Вполне вероятным сценарием в ситуации, сложившейся в конце февраля, казалось катастрофическое падение рубля, потерявшего половину своего обеспечения и лишенного прямой поддержки чрез валютные интервенции.
Однако в курсовой динамике произошел разворот после введения Банком России ответных жестких мер валютного регулирования и капитального контроля, а также решения российских властей об оплате за рубли экспортных поставок природного газа. В номинальном выражении рубль отыграл потерянные позиции, а на прошлой неделе рыночный курс доллара к рублю даже вернулся к значению октября прошлого года – 71 рубль. После снижения 11 апреля Банком России базовой ставки с 20% до 17% и отмене комиссии 12% за покупку брокерами валюты на Мосбирже официальный курс доллара вновь вырос до 80,9 рублей, по данным на 14 апреля. Это чуть больше его значения 23 февраля, накануне начала спецоперации, – 80,4 рублей.
В итоге за семь недель, прошедших после этой даты, произошло значительное укрепление рубля в реальном выражении. Номинальный курс доллара к рублю вырос на 0,6%, а базовый индекс потребительских цен в России вырос в марте 2022 г. на 9% к февралю, по данным Росстата. Отсюда следует, что с учетом аналогичного повышения цен в первой половине апреля и инфляции в США реальный курс рубля за период спецоперации увеличился примерно на 12-13%. Примечательно, что рубль укрепляется в условиях, когда ряд секторов российской экономики оказался под санкционными ударами, из-за которых ожидается падение в этом году российского ВВП, по различным оценкам, на 10-20%.
Такая ситуация не согласуется с утверждением макроэкономической теории о том, что вызванная негативными внешними шоками девальвация опережает инфляцию и влечет реальное ослабление национальной валюты. Укрепление рубля также противоречит историческим фактам, свидетельствующим, что санкции вызывают номинальное и реальное обесценение национальной валюты. Например, введение санкционных мер против России летом 2014 г. способствовало падению в том же году курса рубля на 47% в номинальном выражении, а в реальном – на 40%. Более яркий случай – Венесуэла, где из-за финансовых санкций, наложенных США в 2017 г., национальная валюта боливар обесценилась с января по август 2018 г. в 250 тысяч раз в номинальном выражении и почти в 5 тысяч раз – в реальном.
Происходящее реальное укрепление рубля имеет несколько причин, но основная, как это ни кажется странным, заключается в том, что санкции против России оказались чересчур жесткими. Замораживание валютных активов Центробанка РФ, введение ограничений на банковские транзакции за рубежом и меры конфискационного характера против российских компаний и граждан были нацелены, в конечном счете, на то, чтобы отрезать российскую экономику от мировой долларовой системы. Однако последовательная реализация такой стратегии должна неизбежно вести к тому, что доллары и евро теряют свою ценность для российской экономики в качестве инструментов транзакций и сбережений.
Эффект падения спроса на валюту из-за санкций был усилен введением Банком России ответных мер валютного регулирования и капитального контроля. Помимо упомянутой выше 12-процентной комиссии на покупку валюты был установлен запрет на полгода на продажу наличной валюты населению при ограничении по снятию средств с валютных депозитов, а также запрет нерезидентам закрывать свои валютные позиции и вывозить капиталы за рубеж.
Банк России не имел бы оснований пойти на такие жесткие контрмеры, а значит и не смог бы остановить отток капитала при более умеренных санкциях, не включающих замораживание зарубежных активов России. Если бы Центробанк действовал в нынешней ситуации так же мягко как в 2014 г., не используя валютное регулирование и капитальный контроль, то курс рубля мог бы не восстановиться после падения. Вслед за нерезидентами к атакам на рубль с энтузиазмом подключились бы локальные финансовые игроки, увлекая за собой панически настроенное население. Парадокс заключается в том, что если бы организаторы санкционного давления на Россию действовали более осторожно, стремясь сохранить привязку российской экономики к долларовой системе, то удар по рублю мог бы оказаться гораздо более эффективным.
Укрепление рубля в ответ на антироссийские санкции происходит ещё и потому, что они ведут к сильному удорожанию мировых цен на энергоносители и сырьевые товары. Несмотря на рестрикции против некоторых категорий российской продукции, экспортная выручка России в текущем году может оказаться существенно выше чем в прошлом из-за роста цен на нефть, газ, уголь, металлы, удобрения, сельхозпродукцию и т. д. Положительный эффект ценового роста на платежный баланс страны усиливается благодаря сокращению импорта из-за санкционных ограничений на поставки в Россию ряда товаров и услуг. При этом, ввиду барьеров для оттока капитала, курс рубля в гораздо большей степени чем раньше соответствует положительному сальдо торгового баланса, растущему очень быстрыми темпами. В январе-феврале 2022 г. оно достигло 46,2 млрд долл., увеличившись в 2,5 раза по сравнению с 18,3 млрд долл. в аналогичном периоде прошлого года. В такой ситуации рубль мог бы продолжать укрепляться в номинальном выражении, легко перейдя планку 70 рублей за доллар, если бы Центробанк не пошел на снижение базовой ставки и ослабление мер валютного регулирования.
Таким образом, парадокс рубля раскрывается, когда принимаются во внимание, во-первых, все возможные последствия от введения жестких санкций и принятия ответных мер и, во-вторых, реальное геоэкономическое значение России. Руководство недружественных государств «перегнуло палку», предприняв шаги, оправдавшие стратегический выбор российских властей: уход страны из долларовой системы и структурные изменения в экономике на основе импортозамещения и радикальной перестройки внешнеэкономических связей.
15 апреля 2022 г.
Новости
-
“Natural Resource Pricing and Rents. An Economic Analysis”
В издательстве Springer (Швейцария) вышла книга Вавилова А.П. в соавторстве с Трофимовым Г.Ю.“Natural Reso...
-
Мираж величия
Статья Трофимова Г. Ю. "Мираж величия" опубликована в журнале "Эксперт" №9 (1196)...
-
Для радикального перехода к цифровому рублю все готово
Статья Вавилова А.П. в газете "Ведомости" от 9 января 2021 года
-
Бычьи повадки золотого тельца
В журнале "Эксперт" №35 (1173) от 24 августа 2020 года опубликована статья Георгия Трофимова, главного...
-
«Нефтяной картель делает рынок»
В журнале «Эксперт» №4 (1148) от 20 января 2020 года опубликована статья главного экономиста ИФИ Трофимова Г.Ю. ...
-
Статья Вавилова А.П. и Трофимова Г.Ю. "ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ СВЕРХПРОВОДЯЩИХ ЛИНИЙ ЭЛЕКТРОПЕРЕДАЧИ И ВОЛАТИЛЬНОСТЬ ЦЕН НА ЭЛЕКТРОЭНЕРГИЮ"
В академическом журнале «Экономика и Математические Методы» опубликована статья научного руководителя Института финансов...
Аналитика
-
Инфляция в США и политика ФРС
Специализированные обзоры \ pdf, 768.99 Кб
-
Климатические цели и экономические интересы
Специализированные обзоры \ pdf, 627.5 Кб
-
Обеспечение экономической эффективности и надежности энергосистем на основе сверхпроводящих технологий
Энергетическая безопасность \ pdf, 757.15 Кб